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好未来的暴风即将来临

时间:2019-08-15 11:36:02    来源:     浏览次数:0    

【编者按】好未来、新东方投资项目的大量减值,实际是教育行业一级市场投资的一个重要信号:以前大量投资的公司,正在发生不同程度的亏损。双巨头投资的项目,基本可以认为是行业里靠前的,这都已经开始减值了,市场上其他类投资机构的情况可想而知,现在的投资必然会更加谨慎。更糟糕的是,还会有更多的教育公司,在2015-2017年拿到钱,但教育是一个慢生意,经过2-3年的烧钱发展,根本不够快速产生盈利,现在的现金流情况已经堪忧,但下一轮融资又面临上一轮估值过高的问题,不打折新投资人不愿意,打折融资上一轮投资人就亏了。

本文转载自网站“信口说”,作者信口说,文章标题为《好未来亏损真相,风暴即将来临》。本文经信口说授权转载,如需转载请联系信口说进行授权。


很失望,市场上几乎所有关于好未来财报的解读,都没有抓到重点!

中文版财报中好未来的亏损成为主要关注点:

2020年Q1净收入7.028亿美元,同比增长27.6%;归属于好未来的净亏损为730万美元,去年同期归属于好未来的净利润为6680万美元。

在财报公布后的分析师电话会议中,好未来首席财务官罗戎表示此次亏损的原因主要是因为“进一步扩大了在线业务的产品和规模,并加大了对技术的投入”。

亏损的原因,很多人归结为:1)从去年开始加强的校外培训监管构带来了较大的压力;2)CFO罗戎解释的,加大在线业务和技术的投入;3)营销费用高涨。

但真相并不是这样。

1.   真相:亏损来自于投资项目减值的8325万美金

2页的中文财报只给出了结果,真相在完整的13页英文版财报中,数据如下:

英文版财报

好未来的基本面并没有出现问题,只是增速放缓。2020年Q1收入7.03亿美元,同比增长27.6%,而2016-2019财年,收入的增速都保持在43%以上,确实放缓了,毕竟作为教育龙头,基数太大。经营利润5730万美元,同比降低23.5%,主要是销售费用增加了6089万美元,增幅64.4%,管理费用增加了5043万美元,增幅40.3%,大大超出了收入增速。但经营利润仍高达5731万美元。

投资项目减值剧增20倍,高达8325万美元,而去年同期仅408万美元。财报中与此相关的有三项:

1) Impairment loss on long-term investments(长期股权投资损失),财报中解释为“other-than-temporary declines in the value of long-term investments in several investees”,包括多个类型的投资项目,这部分损失5059.4万美元,去年同期仅亏损971万美元,2019财年亏损5809万美元,这一个季度就超过了2019财年全年,是亏损的最主要来源。

2) Other expense(其他费用),财报中解释为“loss from the fair value change of an equity security with readily determinable fair value”,即主要是可辨认公允价值的投资项目,一般持股50%以内,这部分损失3133万美元,去年同期盈利868万元,而2019财年盈利1.32亿美元。

3) Loss from equity method investments(权益法投资的损失),投资占股20%-50%的项目,这部分损失133万美元,相比数额较小。

那这些投资的都是什么项目?

最新的季报里没有详细披露投资项目的情况,但是2019财年的年报里有,2019财年长期投资项目减值5089万美元,其中两大项累计占比97%:

1)  在线教育和在线平台相关项目,减值3488万美元,占68.5%。

2)  成本法投资的项目(即持股20%以内),减值1449万美元,占28.5%。

据此判断,2020财年Q1的投资减值项目,大概率也应是如此:在线教育仍然难以盈利,占据好未来投资减值的主要部分;而另外参股投资的大量早期项目,也没能如期发展,在估值泡沫后终于回归现实。好未来战略投资部这些年的大范围投资,正在经历投后困局。

经梳理,好未来投资的部分在线教育公司如下,具体哪些公司减值无法得知:

好未来投资的部分在线教育公司

家教O2O行业的草草收场后,轻轻家教很可能是此次减值的主要项目之一,在截止2月28日的2019财报中,好未来仍持有轻轻家教28.75%股权,价值10258万美元,即估值3.56亿美元。看年报的意思,是想卖了?

年报

2.   新东方2019财年的投资项目减值高达1.07亿美金

投资项目减值同样发生在新东方的财报中,2019财年(2018年6月-2019年5月),投资项目减值1.07亿美元,而去年同期投资项目减值仅37.9万美元。经营利润3.05亿美元,同比增长16.2%,但扣除投资损失的1.07亿美元,净利润降到2.28亿美元,同比下滑23%。

相比好未来,新东方的经营利润仍保持两位数的增长,其差别出在营销和管理费用,同样2019年3-5月,好未来营销费用1.55亿美元,同比增长64.4%;新东方营销费用1.06亿美元,同比增长18.5%。

3.   风暴已经来临,资本给你的,都要还回来

好未来、新东方投资项目的大量减值,实际是教育行业一级市场投资的一个重要信号:以前大量投资的公司,正在发生不同程度的亏损。

另外,大量减值都是从2019财年开始的,好未来(201803-201902)减值7428万美元,新东方(201806-201905)减值1.07亿美元,这个时点与教育行业投资的情况正吻合——教育行业投资从2014年底开始兴起,随后的2015-2018年进入火热,资本如潮水般涌入,助推出大量估值虚高的项目,拿资本的钱也变得很容易,一时泥沙俱下。家教O2O就是典型案例,700家公司3年疯狂融资超30亿元,最后草草收场、所剩无几。

教育行业双巨头好未来、新东方也在竞争中不断加大投资布局,但大量的投资项目最终在2019年的财报中带来了巨额减值。

好未来及新东方投资数

但是,投资布局对好未来而言,仍是可以犯错但不能错过的事。可以看到,好未来的投资主要集中在科技、在线教育,这两个方向代表着教育行业未来的发展,通过投资,可以尽早布局,有好的方向和公司就能及时发现。徐小平曾在好未来上市后,郑重地对俞敏洪说:“我现在关心的是,未来三年怎么能不再崛起一个强大的对手。”投资项目减值的损失,和崛起一个新的对手相比,就不算什么了。

而且,通过投资去开拓新领域,也是性价比最高的选择。虽然好未来有自己的研发和培育的项目,但总不能什么都去做,大公司的体制也不一定适合创业公司的快速发展。通过投资,将试错成本转移出去,是最便宜的开拓新领域的方式。不过,好未来应该成立体外基金去投资,这样投资项目的减值,就不会对财报产生负面影响。

好未来、新东方对投资项目的减值,很可能只是一个开始。双巨头投资的项目,基本可以认为是行业里靠前的,这都已经开始减值了,市场上其他类投资机构的情况可想而知,现在的投资必然会更加谨慎。更糟糕的是,还会有更多的教育公司,在2015-2017年拿到钱,但教育是一个慢生意,经过2-3年的烧钱发展,根本不够快速产生盈利,现在的现金流情况已经堪忧,但下一轮融资又面临上一轮估值过高的问题,不打折新投资人不愿意,打折融资上一轮投资人就亏了。

所以,今年上半年很多的教育机构现金流断裂、关店跑路、打折求收购的情况,就顺理成章了。特别是一些违背商业逻辑、不能产生盈利、ToVC的项目,在这样的市场环境下,只能走向灭亡。

真正的风暴,还在后面。

任何行业的兴起,只有在经历一轮泡沫后,才能走向真正的发展。

潮水退去,谁在裸泳?

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