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招银国际:国内首家3D 打印骨科植入物生产商 荐
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  国内领先的骨关节植入物生产商。爱康医疗是国内领先的骨科医疗器械生产商,公司业务主要集中于设计、研发、生产和销售骨科植入物。骨科植入物市场主要由三部分组成:创伤植入物、脊柱置换植入物以及骨关节植入物。爱康专注于生产制造骨关节和膝关节植入物产品,这些产品可用于初次和翻修手术。爱康医疗是国内首家且唯一一家将3D 打印技术应用于骨关节以及膝关节置换植入物上且成功商业化该类产品的公司。2016 年,以骨关节植入物销量及收入计算,公司于国内骨关节植入物市场上分别排名第一位及第六位,市场份额分别为14.3%及 6%。

  国内首款3D 打印骨科植入物增长潜力巨大。公司于 2009 年开始研究将 3D 打印技术应用于骨科领域,于2015-2016 年公司陆续完成 3 款 3D 打印产品的临床试验并获得了CFDA(国家食药监总局)的注册证,成为国内首家且唯一一家商业化3D 打印骨科植入物的公司。3 款 3D 打印骨科产品分别为 3D 打印髋关节植入物,3D 打印人工椎体,3D 打印脊柱椎间融合器。3D 打印产品较传统产品有两点优势:

  1)3D 打印产品可以模拟人体骨小梁结构进行孔隙率设计,拥有更好地生物固定性。

  2)公司即将推出的个性化 3D 打印产品,在形态上更占优势,可以根据不同患者的情况设计定制化的产品,更符合病人的解剖结构。目前,公司仍然在等待CFDA 针对个性化 3D 打印植入物的注册审批。管理层期望2018 年底获得 CFDA 有关个性化植入物的注册审批。自 2015 年公司向市场推出标准化的3D 打印植入物产品以来,该类产品收入增长非常迅速,收入从2015 年的 110 万人民币增长至 2016 年的 1,210 万人民币,管理层预期2017 年 3D 打印产品收入将录得近一倍增长。

  个人化方案平台帮助公司提升渗透率。公司开发并推出了一个定制化的3DACT 解决方案平台,幸运飞艇:该平台可以协助医生模拟规划手术方案、简化手术过程、提供个性化的手术器械及选定术前植入物(作业流程请见图5)。公司的 3DACT 解决方案平台已经收集了超过 2,000 例的手术方案,用以辅助骨科医生计划及实施手术。我们认为3D ACT 解决方案平台未来将协助公司拓展开发更多的医院以及推销他们的骨科产品。我们相信,借助这个重磅的3D 打印植入物产品以及3D ACT 解决方案平台,公司可以在未来的市场竞争中脱颖而出。

  快速增长的骨科植入物市场以及惠及本土企业的政策导向。根据佛若斯特莎莉文调查显示,中国骨关节植入物市场规模从2012 年的 24 亿人民币增长至2016 年的 41 亿人民币,年复合增长率为 13.9%,预计整个骨关节植入物市场到2021 年达 78 亿人民币,对应的年复合增长率为 13.7%。脊柱置换植入物市场规模预计将从2016 年的 32 亿人民币增长至 2021 年的 51 亿人民币,年复合增长率为9.5%。截至目前,国内骨关节以及脊柱置换植入物市场上,进口产品仍然较国产产品占据较大市场份额,目前进口产品市场份额在60%左右,而国产产品在40%左右。政府已经实施了各种政策去支持辅佐国产医疗器械的发展,鼓励患者更多地使用国产产品。鼓励政策有:医保报销政策向国产医疗器械倾斜,患者使用国产产品享受更高的报销比例。国产产品报销比例一般在55%-75%,而进口产品报销比例为 30%-65%。幸运飞艇彩走势图:考虑到公司于行业内的市场领先地位、幸运飞艇彩走势图:产品的价格优势以及医保政策的倾斜,我们认为公司未来将录得高于同行业的增速。

  内生外延双引擎驱动。公司过去一直维持收入和利润的高增速,2014-2016 年收入录得年复合增速35.1%,净利润录得年复合增速 22.3%。除此以外,公司2017 上半年,收入同比增长 40.9%,净利润同比增长 50.7%。管理层目标未来三年公司收入内生增长维持在25%-30%。同时,管理层表示公司会通过收购继续丰富现有的骨科产品线。目前公司已在寻求国内脊柱置换植入物以及欧洲的骨关节植入物产品。我们认为,未来任何一单成功的收购都会给公司带来更多的增长动力。

  高增长,高估值。公司目前估值为2017 年预测市盈率 46 倍,高于同业平均。公司于2017 年 12 月 20 日于港交所上市,发行价为 1.75港元,自上市以来股价已经飙升154.9%。我们看好公司的业务、产品线以及研发实力,但是目前公司估值已经较高。

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